À propos de Crypto Markets et de la proposition de valeur de Bitcoin


Coinbase

Coinbase Autour de la pomme, met en lumière les problèmes clés de l'espace cryptographique. Dans ce numéro, nous examinons l'activité récente du marché et la proposition de valeur de Bitcoin.

La BTC et d'autres actifs cryptographiques ont connu une baisse de prix de ~ 50% au début du mois le 12 mars, marquant la plus forte baisse d'un jour du prix du Bitcoin depuis 2013.

Ces mouvements ont coïncidé avec une perturbation plus large du marché financier dans un contexte de préoccupations concernant l'impact économique de COVID-19, le S&P 500 et DOW Jones ayant chuté de près de 10% dans la plus forte baisse d'une journée depuis la chute du Black Monday. à partir de 1987.

Il y a une croyance croissante en Bitcoin comme un refuge sûr potentiel au milieu de turbulences économiques plus larges. Mais à ce moment de la validation, et malgré la croyance répandue dans le Bitcoin comme un actif non corrélé, le marché du Bitcoin a encore chuté de 50%. Que se passe-t-il

Mettre le contexte dans des marchés plus larges

Nous devons d'abord regarder les marchés financiers traditionnels pour le contexte. Juste avant le 12 mars, l'OMS a déclaré que le coronavirus était une pandémie, le président Trump a annoncé une interdiction de voyager de 30 jours entre les États-Unis et l'Europe, et le Premier ministre italien a mis tout le pays sous clé. Alors que cette reconnaissance croissante de l'ampleur du COVID-19 a sombré, il est devenu clair que notre économie mondiale n'était pas en mesure de gérer adéquatement le choc, et les marchés ont soudainement oscillé à la baisse.

La psychologie de ce moment est importante à comprendre. Lorsque les investissements baissent fortement, les investisseurs recherchent naturellement des actifs "refuges", des choses qui ne perdront pas leur valeur (généralement en USD). Mais tous ceux qui se précipitent immédiatement produisent une crise de liquidité, où le nombre de vendeurs dépasse de loin le nombre d'acheteurs, ce qui fait baisser les prix de plus en plus.

Pour ajouter l'insulte à la blessure, de nombreux grands répartiteurs d'actifs avaient des positions à effet de levier, où seulement 1 $ de valeur réelle était soutenu ~ 2 à 3 $ de valeur empruntée. Lorsque les marchés se sont effondrés, ces positions à effet de levier risquaient de devenir insolvables et forcées de fermer, plaçant une prime supplémentaire sur l'USD.

La liquidation générale combinée à un événement de désendettement massif s'est traduite par une intense ruée vers les liquidités. Pour le moment, les investisseurs ne vendent pas ce qu'ils veulent vendre, ils vendent ce qu'ils peuvent. Cela comprend le Bitcoin et d'autres crypto-monnaies, mais chaque marché liquide a subi de grandes pertes le 12 mars.

Parlons de Bitcoin. Alors qu'est-ce qui s'est passé ici?

Les raisons du blocus Bitcoin étaient similaires. Certains spéculateurs à court terme ont été vendus, certaines institutions ont eu besoin de liquidités pour les appels de marge ailleurs et certaines positions à effet de levier ont été contraintes de fermer. Mais il a baissé de plus en plus vite pour Bitcoin que les marchés traditionnels pour une raison centrale: le tirer parti de la taille et de la portée dans l'industrie Bitcoin.

Les marchés boursiers traditionnels limitent le montant de l'effet de levier à environ 2 à 3 fois. Inversement, Bitcoin a des échanges offshore qui offrent 100x + effet de levier, où 1 $ de Bitcoin pourrait être utilisé comme garantie pour sauvegarder 100 $ en pouvoir d'achat. Pour être honnête, cela est très risqué: une position à effet de levier de 100x se fermerait de force si le marché ne bougeait que de ~ 1% contre elle. Par conséquent, la plupart des traders détiennent des positions avec un effet de levier 5–30x plus sensible, mais toujours nettement supérieur à 2–3x.

L'effet de levier existe également dans plusieurs autres produits: les mineurs garantissent souvent des prêts avec Bitcoin, les prêteurs offrent des prêts en espèces pour les dépôts BTC et les traders plus avancés utilisent un effet de levier pour les contrats à terme.

Avant l'effondrement, la taille agrégée de tous les contrats à effet de levier sur les produits de change était d'environ 4 milliards de dollars. Assez significatif pour que toute baisse sensible puisse induire des chocs de prix supplémentaires. Ces baisses coïncident généralement avec des acheteurs consentants, mais la panique du 12 mars a transformé les acheteurs en vendeurs. Alors que les prix baissaient, les positions les plus endettées ont été forcées de fermer. Chaque nouvelle vente a été conclue avec des achats tièdes, ce qui a encore fait baisser le prix, entraînant plus de liquidations. Un effet en cascade.

Les fermetures en cascade étaient les plus importantes chez BitMEX, qui propose des produits à fort effet de levier. Au milieu de la vente, un Bitcoin sur BitMEX se négociait bien en dessous de celui des autres bourses. Ce n'est qu'après l'arrêt de BitMEX pour maintenance à volatilité maximale (citant une attaque DDoS) que les règlements en cascade se sont arrêtés et que le prix s'est rapidement rétabli.

Lorsque la poussière s'est calmée, Bitcoin est brièvement passé en dessous de 4 000 $ et s'échangeait au milieu des 5 000 $.

Certains ont fait valoir que l'effet de levier exorbitant rendu accessible aux investisseurs de détail dans des environnements non réglementés peut être risqué pour la classe d'actifs cryptographiques s'il n'est pas réduit. Bien qu'il semble que l'effet de levier ait joué un rôle sur les marchés de la cryptographie le 12 mars, nous devrions nous attendre à des améliorations de cette dynamique à mesure que la crypto arrive à maturité, à la fois en externe des régulateurs qui resserrent les contrôles et en interne des initiatives menées par l'industrie. .

Si cela a été alimenté par une large crise de liquidité, exacerbée par un effet de levier cryptographique extrême, comment les clients de Coinbase ont-ils réagi?

Dans les 48 heures pendant et immédiatement après la chute, nous avons vu enregistrer des nombres par rapport à nos moyennes des 12 derniers mois:

  • Grossissement 5x en espèces et en crypto-dépôts, pour un total de 1,2 milliard de dollars
  • Grossissement 2x dans les inscriptions de nouveaux utilisateurs, 3x augmentation du nombre d'utilisateurs commerciaux, et 6x augmentation du volume total des échanges

Mais au-delà de la ruée, il y a deux choses claires: les clients de notre maison de courtage de détail étaient les acheteurs pendant l'automne, et Bitcoin était clairement le favori. Nos clients achètent généralement 60% de plus qu'ils ne vendent, mais pendant l'effondrement, ce chiffre est passé à 67%, profitant des faiblesses du marché et représentant une forte demande d'actifs cryptographiques même en cas de volatilité extrême.

Le Bitcoin était le plus populaire avec plus de la moitié du total des dépôts et des transactions. D'autres crypto-monnaies ont également vu une traction accrue, avec ETH et XRP en tant qu'actifs privilégiés n ° 2 et n ° 3.

Réflexions finales

Pour les amateurs de crypto-monnaie, il est navrant de voir comment le prix baisse et remue dans l'industrie. Dans ces moments, il est humain de deviner nos convictions. Peut-être avez-vous ressenti la même chose.

Mais avec un certain contexte, nous pouvons reconnaître qu'il existe des mécanismes plus larges en jeu. La peur a poussé de nombreux investisseurs à encaisser et a induit une profonde contraction de la liquidité (la trésorerie est devenue "chère"), découplant le prix du titre sous-jacent et provoquant un désendettement important dans presque toutes les classes d'actifs. Le Bitcoin n'a pas été épargné, et a en fait été le plus durement touché en raison de la taille et de la portée de l'effet de levier déployé, conduisant à une cascade féroce de liquidations.

Depuis l'automne, le Bitcoin et le vaste écosystème de crypto-monnaie ont rebondi, tandis que les actions ont continué de baisser (S&P -6% contre Bitcoin + 23% au 27 mars). Les clients de Coinbase en particulier ont illustré ce comportement d'achat pendant la baisse et par la suite.

Cela s'est déjà produit auparavant. Lors de la crise financière de 2008, l'or a initialement chuté de plus de 30%. Non pas parce que c'est une mauvaise réserve de valeur, mais parce qu'une crise de liquidité similaire a également affecté l'or. L'or a récupéré 3 fois au cours des trois prochaines années, sa valeur s'étant démarquée dans un contexte de crise financière plus large.

Le Bitcoin a été créé pendant un moment comme celui-ci. Dans son Genesis Block est inscrite la phrase «Chancelier au bord du deuxième plan de sauvetage bancaire», un hommage aux plans de sauvetage du gouvernement de 2008 et à la dernière crise financière majeure. L'appel est un clin d'œil subtil à la nécessité d'une monnaie souveraine sans intermédiaire central. Et comme le gouvernement américain USA Recourant à la baisse des taux d'intérêt, à l'adoption de plans de relance importants et à un assouplissement quantitatif infini, Bitcoin fera bientôt le contraire dans la prochaine moitié de Bitcoin. Le contraste ne pouvait pas être plus marqué.

Pour beaucoup, le Bitcoin est la forme de monnaie la plus difficile qui existe. Seuls 21 millions seront émis, et le réseau est la propriété collective et est contrôlé par ses participants sans autorités centrales qui peuvent affecter le calendrier d'approvisionnement ou ajuster les taux d'intérêt. En fin de compte, la valeur de support de Bitcoin ne devrait pas être définie par une dynamique de marché bizarre, mais par ses propriétés uniques qui en font un stock de valeur potentiellement attrayant.